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近日，華晨中國(01114.HK)發布公告稱，在特別股東大會上批準將華晨寶馬25%的股份出售給寶馬集團，約63%的股東代表投票贊成。隨后，花旗、大摩先后發表報告，提高華晨中國目標價，將其評級為“增持”。但從往年財報來看，華晨中國的盈利高度依賴華晨寶馬，華晨集團旗下的自主品牌中華、金杯等面臨邊緣化的窘境。

出售25%股份，股價反被花旗、大摩等投行看好

近日，花旗發表研究報告稱，華晨中國出售華晨寶馬25%股權已獲大多數股東通過。管理層早前表示，經調整未來四年投資于聯營的資本開支后，有意將出售收入悉數用作派發2022年特別息。寶馬已宣布未來數年將投資共300億人民幣，包括興建第三間廠房。該行估計，華晨需要支付的資本開支介于75億至150億元人民幣，意味2022年特別息派息比率介于48%至74%，較該行早前預期的50%為佳。

花旗預期，中國一、二線城市汽車零售銷售復蘇，今年1月預計同比分別增長1.3%及15.3%(去年12月分別倒退27%及23%)?；谏鲜隼靡蛩?，該行上調華晨估值基礎，由今年預測每股盈利5倍上修至6.1倍，目標價相應由7.2港元升至8.8港元，評級“買入”。

同一時期，大摩也發表研究報告表示，華晨的股東會批準向寶馬出售25%的華晨寶馬權益，管理層指所獲收益都會以特別股息的方式向股東派發，計入相關因素后，將目標價由10港元調升至12港元，評級“增持”。該行預期寶馬會加大于中國市場的發展，例如增加資本開支和將X5和新能源車型進行本地化生產。

盈利嚴重依賴寶馬，自主業務虧損

但是，華晨的未來真的一片大好嗎?

根據華晨中國近年來的財報顯示，華晨寶馬一直是華晨中國的主要利潤來源。2017年，華晨汽車集團實現銷量74.57萬輛，同比下滑3.7%。旗下上市公司華晨中國年銷量則為44.76萬輛，其中，華晨寶馬2017年實現銷量38.65萬輛，同比增長24.65%。

從利潤來看，2017年，華晨中國實現收益53.05億元，同比增長3.5%;凈利潤43.76億元，同比增長18.85%;其中，華晨寶馬對集團凈利潤貢獻由2016年的39.98億元增加31%至52.38億元。這意味著，如果扣除寶馬的利潤貢獻，華晨中國實則凈虧損達8.62億元。

而華晨中國2018年中報顯示，當期收益為22.87億元，同比減少19.4%。其中，華晨中國占合資企業業績由2017上半年26.66億元增加37.9%至2018年同期36.77億元。華晨中國表示，主要是由集團間接擁有50%權益的合資企業華晨寶馬所貢獻盈利增加所致，但收益下跌主要由于非寶馬汽車售出數量減少所致。

事實上，自2011年以來，華晨寶馬每年貢獻給華晨中國的凈利潤占比高達94.9%至119.6%。也就是說，扣除華晨寶馬的利潤后，自2012年開始華晨中國其他業務版塊一直在處于虧損狀態。

中華品牌已走向邊緣化，多款車型銷量為零

華晨中國的自主品牌版塊為何持續虧損?在市場上耕耘多年，曾經風光一時的中華品牌現在銷量如何?

根據搜狐汽車銷量數據顯示：華晨寶馬2018年1-12月累計銷售42.77萬，同比增長10.92%;相比較之下，華晨金杯全年銷售2.14萬，同比下滑0.46%;而中華品牌全年銷售也只有6.78萬。

2018年12月，中華品牌僅銷售4041輛，同比下滑65.0%;除了中華V7、V3兩款車型12月銷量過千輛之外(兩款車型占總比高達96%，分別銷售2449輛、1439輛)，其余車型集體雪崩。中華H220、H230、H3、H330、V6等車型12月銷量只有個位數甚至銷量為零;中華H530、V5也未超過百輛，12月銷量分別為98輛、46輛。

在中華的產品譜系中，V系列為SUV車型，H系列則是轎車。由以上數據可以看出，中華H系列轎車幾乎全軍覆沒，12月總銷量不到百輛。而被寄予后望的V7月銷量也不過千輛，2018年6-12月累計銷量1.27萬輛。

逐漸被邊緣化的中華品牌，自寶馬提升股比后，更是受到業內人士以及投資者對于華晨自主品牌華晨中華未來發展的擔憂。

乘聯會秘書長崔東樹認為，放開合資股限制會刺激外資企業加大對中國的技術投入力度，對中國企業的影響會非常明顯。
來源  藍鯨汽車